市场节奏：短期聚焦7 月底两次会议，中期聚焦三季报窗口短期来看，疫情修复和政策密集出台等驱动反弹因素边际走弱，阶段性反弹进入波动加大阶段。节奏上，短期关注7 月底政治局会议的召开以及美联储议息会议的增量信息。首先，7 月政治局会议对下半年经济政策定调至关重要。一方面关注对疫情冲击下全年经济目标的完成度的表态，另一方面关注增量政策措施和宏观政策方向。今年是召开二十大的关键之年，预计政策表态仍或偏积极；其次，7 月底的美联储议息会议或是承上启下的一次会议，此次会议对后续9 月、11 月和12 月会议的政策指引同样至关重要。如果下半年通胀逐步趋弱，美联储政策或逐步边际放宽。

　　中期来看，下半年市场逐步从反弹过渡至反转，指数或创新高。业绩反转将是驱动市场趋势反转的核心动力，即使下半年经济缺乏弹性，利润率改善逻辑不容忽视。节奏上，下半年市场趋势反转确定性较高的阶段或在三季报前后。三季报前后市场有望进入戴维斯双击阶段。首先，三季报是全年业绩反转的拐点，而且大概率是业绩环比改善幅度最大的阶段。因为近期大宗商品价格下跌幅度较大，对三季度中下游企业毛利率或形成明显提振。其次，如果下半年通胀逐步趋弱，美联储政策或逐步边际放宽，时间点上最快或在9月议息会议上就开始逐步降低加息幅度。从市场预期来看，7 月议息会议市场一致预期加息75BP 概率较大，9 月加息50BP 概率较大。

　　下半年市场趋势反转的基本面和资金面基础

　　基本面方面：上游资源品价格下降，在下半年国内需求企稳回升的大背景下，中下游行业利润率改善将对整体A 股盈利形成支撑。下半年在供需两端压力之下，特别是全球资本开支扩张尾声阶段，资源品涨价趋缓，中下游板块上市公司毛利率将明显改善。这对于受上游成本困扰的中下游公司来说，会对业绩形成明显支撑。

　　资金面方面：新发公募、外资和踏空资金加仓等三类边际增量资金值得重视。1)首先，近三周公募基金发行有所回暖，平均每周超过百亿发行规模，较此前30 亿左右的平均发行规模有明显提升。后续市场趋势反转过程中，新增公募基金或是不会缺席的增量资金；2)其次，人民币逐步企稳，中美经济周期错位，A 股所处宏观环境较为有力，下半年A 股表现或优于其他海外市场，外资持续流入趋势或将延续；3)当前时点换手率有所下降，短期市场波折加大。但中期市场趋势反转或将迎来更大规模踏空资金加仓。

　　市场观点：短期反弹或有波折，中期趋势反转，新高可期。当前市场处在中期底部：宏观政策基本不存在阻力，业绩底就在二季度，行业估值存在性价比。下半年A 股或迎景气成长和消费共舞，不排除市场创新高可能。

　　行业配置：风光储网、通信、白酒、汽车、家电、券商1)风光储网等新能源板块持续回升。当前新能源板块基本面和政策面均没有明显变化。整体板块业绩仍维持高景气，市场业绩预期也逐步趋于理性。

　　2)布局性价比较高的TMT 板块，如通信、部分强应用半导体等。建议积极布局核心产业链：汽车智能化产业链、5G to B 端应用、强应用半导体等。

　　3)商务消费和耐用消费预期差较大，比如：商务宴请相关的高端白酒等板块；地产政策宽松叠加刺激消费政策预期下的汽车、家电等耐用消费品。

　　4)关注券商配置价值，券商板块在市场向上阶段有望演绎beta 性行情。此外，年内主板全面注册制将助力券商基本面保持相对强劲。

　　风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件